央行首次开展隔夜逆回购操作

6月29日，央行在公开市场操作中首次开展了3000亿元人民币隔夜逆回购操作，这是该工具的首次实际运用。

值得注意的是，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标的模式，是典型的价格型工具，但央行此次隔夜逆回购操作最终仅公布了操作量，未披露利率，这在央行公开市场操作的历史上较为少见。

关注1

首次隔夜逆回购操作隐藏利率

对于隔夜逆回购首次操作中只公布了数量而没有公布利率，市场人士纷纷给出了自己的解读。

东方金诚首席宏观分析师王青在接受新京报记者采访时表示，本次央行未公布隔夜逆回购操作利率，可能有两个原因:一方面是当前主要强调其数量调控意义，而非价格调控作用；另一方面是当前隔夜逆回购主要是对7天期逆回购的补充，操作模式有待逐步成熟。

王青指出，实施价格型调控，关键就是要着力强化政策利率对短端市场利率的锚定作用，减少短端市场利率波动，释放清晰的货币政策信号。与此同时，央行可通过预期管理、信贷政策，以及中期流动性吞吐、国债买卖等数量型操作，引导中长端市场利率走向，推动货币政策沿收益率曲线传导。预计未来隔夜逆回购有望常态化操作，并成为主要政策利率，利率水平会适时公布。

天风证券固收首席分析师谭逸鸣指出，尽管隔夜逆回购操作也同样采用固定利率、数量招标的方式，但当前隔夜逆回购操作利率并不担任政策利率的角色，操作时点也不固定，因此操作利率不排除会根据市场需求动态变化。此外，操作利率不完全由市场决定，一定程度上也能体现央行对流动性调控的态度。与MLF等其他使用多重价格中标的工具不同，隔夜逆回购利率固定利率的中标方式有更强的政策属性，其操作有助于央行对短端利率进行精准调控。

未来，隔夜逆回购操作不排除常态化运用的可能性。若央行希望将隔夜逆回购利率培育为新的政策利率、进一步强化央行在利率传导机制中的调控能力，则操作频率或将逐步加大。对于目前的非常态化操作而言，隔夜逆回购利率对银行实际的资金成本能够产生的影响是有限的，后续操作时的利率有再调整的可能。

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流动性紧张时点维稳资金面 实现削峰填谷

事实上，此前央行已经预告过本次操作。6月17日，央行行长潘功胜表示，将进一步丰富公开市场操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求。6月25日，央行公告称，为更好匹配银行体系短期流动性需求，将在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标。

央行隔夜逆回购是指商业银行以国债等高信用等级债券作为质押品，向央行融资；次日到期时，银行归还央行本金并向央行支付利息，同时赎回质押品。它的本质是央行向商业银行提供隔夜资金，向银行体系注入短期流动性，通过资金投放和到期收回，调节短期资金面。推出隔夜逆回购既是我国央行货币政策工具与国际主流央行、市场主流利率接轨的尝试，又是更好传导货币政策意图的有效方式。

民生银行首席经济学家温彬认为，当前央行流动性管理工具的期限包括7天、14天、3个月、6个月、1年和长期，新增的隔夜逆回购补充了期限为1天的工具，进一步丰富了流动性投放方式，可以更好满足金融机构多样化流动性需求，提升资金面运行稳定性。

谭逸鸣指出，短期来看，隔夜逆回购操作可能更多是对7天操作的补充。在银行间质押式回购市场上，隔夜回购成交占比基本在85%附近，因此央行推出隔夜逆回购将与市场实际的资金需求更加匹配。此外，在跨月等时点过后，7天逆回购操作将使得市场机构被迫保留资金，而月初的实际资金需求又通常有限，因此会导致月初资金面更加宽松，而隔夜逆回购可以精准解决这一问题。

王青表示，6月29日和30日适逢月末、季末时点，银行考核等因素通常会导致银行间市场资金面偏紧。此时开展隔夜逆回购操作，与7天期逆回购组合在一起，能够精准对冲月末、季末时点市场流动性收紧态势，有效抑制DR001波动。这意味着未来隔夜市场利率的稳定性会显著增强，将为货币政策框架进一步转向利率调控奠定基础。

此次央行增加隔夜逆回购操作品种，旨在增强对DR001等主要短端市场利率调控的精准性和有效性，推动货币政策框架向价格型转型。背后的原因在于，就对市场利率的影响而言，隔夜政策利率对DR001等短端市场利率的影响最直接，其与政策利率之间有很强的锚定关系；而银行同业存单到期收益率、贷款利率、10年期国债收益率等中长端市场利率，除了受政策利率牵动外，还要受到通胀和经济增长预期、金融机构风险偏好、信贷需求、财政政策及监管政策等影响。

中信建投证券固收团队认为，本次工具的推出恰逢跨季时点，是检验新政策工具效果的好时机。近期受现金漏损、海外政策周期紧缩等原因，市场流动性阶段性收紧，导致资金价格有所提升。新工具此时落地调控方向较为确定，预计以带动短端资金价格下行为主要方向。

国泰海通宏观团队指出，隔夜逆回购工具短期更偏向流动性管理的补充工具，与7天品种形成期限互补、平抑资金波动。但从更长视角看，若操作频次逐步提升，该工具或有望承担更核心的利率调控职能。国际经验上，美联储、欧央行的政策利率核心均已聚焦于隔夜利率，我国利率调控框架亦有向此方向演进的可能。

6月29日，央行在公开市场操作中首次开展了3000亿元人民币隔夜逆回购操作，这是该工具的首次实际运用。

值得注意的是，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标的模式，是典型的价格型工具，但央行此次隔夜逆回购操作最终仅公布了操作量，未披露利率，这在央行公开市场操作的历史上较为少见。

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首次隔夜逆回购操作隐藏利率

对于隔夜逆回购首次操作中只公布了数量而没有公布利率，市场人士纷纷给出了自己的解读。

东方金诚首席宏观分析师王青在接受新京报记者采访时表示，本次央行未公布隔夜逆回购操作利率，可能有两个原因:一方面是当前主要强调其数量调控意义，而非价格调控作用；另一方面是当前隔夜逆回购主要是对7天期逆回购的补充，操作模式有待逐步成熟。

王青指出，实施价格型调控，关键就是要着力强化政策利率对短端市场利率的锚定作用，减少短端市场利率波动，释放清晰的货币政策信号。与此同时，央行可通过预期管理、信贷政策，以及中期流动性吞吐、国债买卖等数量型操作，引导中长端市场利率走向，推动货币政策沿收益率曲线传导。预计未来隔夜逆回购有望常态化操作，并成为主要政策利率，利率水平会适时公布。

天风证券固收首席分析师谭逸鸣指出，尽管隔夜逆回购操作也同样采用固定利率、数量招标的方式，但当前隔夜逆回购操作利率并不担任政策利率的角色，操作时点也不固定，因此操作利率不排除会根据市场需求动态变化。此外，操作利率不完全由市场决定，一定程度上也能体现央行对流动性调控的态度。与MLF等其他使用多重价格中标的工具不同，隔夜逆回购利率固定利率的中标方式有更强的政策属性，其操作有助于央行对短端利率进行精准调控。

未来，隔夜逆回购操作不排除常态化运用的可能性。若央行希望将隔夜逆回购利率培育为新的政策利率、进一步强化央行在利率传导机制中的调控能力，则操作频率或将逐步加大。对于目前的非常态化操作而言，隔夜逆回购利率对银行实际的资金成本能够产生的影响是有限的，后续操作时的利率有再调整的可能。

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流动性紧张时点维稳资金面 实现削峰填谷

事实上，此前央行已经预告过本次操作。6月17日，央行行长潘功胜表示，将进一步丰富公开市场操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求。6月25日，央行公告称，为更好匹配银行体系短期流动性需求，将在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标。

央行隔夜逆回购是指商业银行以国债等高信用等级债券作为质押品，向央行融资；次日到期时，银行归还央行本金并向央行支付利息，同时赎回质押品。它的本质是央行向商业银行提供隔夜资金，向银行体系注入短期流动性，通过资金投放和到期收回，调节短期资金面。推出隔夜逆回购既是我国央行货币政策工具与国际主流央行、市场主流利率接轨的尝试，又是更好传导货币政策意图的有效方式。

民生银行首席经济学家温彬认为，当前央行流动性管理工具的期限包括7天、14天、3个月、6个月、1年和长期，新增的隔夜逆回购补充了期限为1天的工具，进一步丰富了流动性投放方式，可以更好满足金融机构多样化流动性需求，提升资金面运行稳定性。

谭逸鸣指出，短期来看，隔夜逆回购操作可能更多是对7天操作的补充。在银行间质押式回购市场上，隔夜回购成交占比基本在85%附近，因此央行推出隔夜逆回购将与市场实际的资金需求更加匹配。此外，在跨月等时点过后，7天逆回购操作将使得市场机构被迫保留资金，而月初的实际资金需求又通常有限，因此会导致月初资金面更加宽松，而隔夜逆回购可以精准解决这一问题。

王青表示，6月29日和30日适逢月末、季末时点，银行考核等因素通常会导致银行间市场资金面偏紧。此时开展隔夜逆回购操作，与7天期逆回购组合在一起，能够精准对冲月末、季末时点市场流动性收紧态势，有效抑制DR001波动。这意味着未来隔夜市场利率的稳定性会显著增强，将为货币政策框架进一步转向利率调控奠定基础。

此次央行增加隔夜逆回购操作品种，旨在增强对DR001等主要短端市场利率调控的精准性和有效性，推动货币政策框架向价格型转型。背后的原因在于，就对市场利率的影响而言，隔夜政策利率对DR001等短端市场利率的影响最直接，其与政策利率之间有很强的锚定关系；而银行同业存单到期收益率、贷款利率、10年期国债收益率等中长端市场利率，除了受政策利率牵动外，还要受到通胀和经济增长预期、金融机构风险偏好、信贷需求、财政政策及监管政策等影响。

中信建投证券固收团队认为，本次工具的推出恰逢跨季时点，是检验新政策工具效果的好时机。近期受现金漏损、海外政策周期紧缩等原因，市场流动性阶段性收紧，导致资金价格有所提升。新工具此时落地调控方向较为确定，预计以带动短端资金价格下行为主要方向。

国泰海通宏观团队指出，隔夜逆回购工具短期更偏向流动性管理的补充工具，与7天品种形成期限互补、平抑资金波动。但从更长视角看，若操作频次逐步提升，该工具或有望承担更核心的利率调控职能。国际经验上，美联储、欧央行的政策利率核心均已聚焦于隔夜利率，我国利率调控框架亦有向此方向演进的可能。