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编辑:艾薇|常远

易方达内部投资团队中，陈皓是近年来表现最好的。

副总裁，投资部总经理，股权投资委员会委员，投资风格领袖。

他的成绩几乎跨越了各种风格舞蹈的市场舞台，而且都不错。

他的组合体现了几种能力的综合:观察风云天气的大趋势，深度研究公司的价值判断，判断阅读市场词汇的时机。

所以，他的路演值得一听。陈皓，能力多元化，能给干货，也愿意给。

他的内容就像他的表演一样，每次都能比你预想的更精彩。这也是我们重点梳理他近期路演观点的原因。

金句总结:

就像投资人生一样，要想更稳更从容，就要尽量减少运气的成分，提高自己的稳定性。这只能通过提升实力和不断进化来实现。

投资的事情我见过很多，了解很多行业很重要。只有这样，一条路走不通，才能想到其他路。一个行业不行了，就转行其他行业。

在选股上，没有绝对的硬性标准可以拒绝。万事万物都有周期。当某样东西被长期低估或忽视时，往往意味着未来更大的机会。

无论是核心资产还是轨道股，这两年都很辉煌，但回撤也是巨大的。要更好地控制回撤，就必须放弃一些泡沫收益。当这些股票的价值与价格相差太远时，就需要冷静地把它们拉出来。

从人性来说，每个人都喜欢享受泡泡。但在投资方面，还是要尽量远离泡沫，这样资产会更安全。

归根结底，一个人的投资体系是一个人生活态度的反映。识别泡沫并不难，最重要的是你能不能下定决心离开。

01短期和中期趋势的关键

陈皓2022年以来的行情可以分为两个阶段:1-4月，行情是单边调整期，主要是两个“黑天鹅”因素。

从5月初到现在，是反弹期。究其原因，以上两个“黑天鹅”因素逐渐清晰。

对于未来的市场走势，他认为主要是观察两方面的数据:

第一，在现有政策下，经济生产和生活能否正常运行和开展。

二是疫情稳定后整个经济的真实需求，包括居民的消费数据和企业的投资数据。

他认为再次激发创业者的投资热情会有一个过程，这个过程的过程会对市场的短期走势产生影响。

此外，在中期市场演进中，需要重点关注中国经济转型能否顺利完成，尤其是高端制造业能否完成转型。

有人担心产业链会转移到东南亚等其他新兴市场。陈皓表示，他个人对中国的产业链非常有信心。他看好中国的企业家精神，看好产业工人的素质，看好中国最完整的工业体系。这些优势使得中国不太可能在三到五年内被取代。

02大资金需要宏观判断。

总而言之，陈皓的投资是自上而下和自下而上的结合:

宏观策略占10-15%的精力，中轨分析占20-30%左右，60-70%的精力集中在精选的股票上。

所谓宏观策略，就是大致看一下未来一年左右的行情，是在好年景还是不好年景。只有确定了这个方向，才能决定组合是偏攻还是偏守。大资金经理必须有一个总的预测。

就构成而言，他将被分为两类:

一是作为底仓品种，主要是可能获得一些稳定收益的品种和行业，包括高端制造、消费和医药公司。

他们可以实现稳定增长，在估值合理甚至低的时候买入，获得稳定收益。

第二类是周期性增长行业，比如新能源、半导体、光伏、电子。

相对来说，他们股价的弹性和空间都是随着景气度在变化的，可能会阶段性的增加很多，估值的弹性会很大。

因为行业景气的变化或高涨，戴维斯双升的情况可能会发生。比如2021年的全轨股，就是这种投资的极端体现。

对于这种股票，他会根据国内的行业景气度、估值、行业对比来做一些判断。

03放弃泡沫的好处。

陈皓的回撤控制更加突出。他认为回撤控制有两件事要做好:

首先要承认“人都会犯错”，所以持仓行业不会那么集中。

其次，要放弃一些泡沫收益。

无论是核心资产还是轨道股，这两年都很辉煌，但回撤也是巨大的。要更好地控制回撤，就必须放弃一些泡沫收益。当这些股票的价值与价格相差太远时，就需要冷静地把它们拉出来。

从人性来说，每个人都喜欢享受泡泡。但在投资方面，还是要尽量远离泡沫，这样资产会更安全。

当然，细节取决于个人的风格，判断和识别风险的能力，甚至性格。

个人对热门的东西有些怀疑，对泡沫化的东西有些排斥。

结果他的买入风格相对偏左，2021年两次卖出热门品种。

有一次，2021年春节前后，他卖了一些白马蓝筹，那是最火的时候。

还有一次是在2021年第三季度，他卖出了投资组合中的大部分新能源、电动汽车和光伏。

重要的是下定决心“离开”

要远离泡沫，在陈皓看来，性格因素的影响是比较大的。

随着投资时间的增加，他花更多的时间思考自己。我和买卖双方的交流相对较少，远离人群，保持相对清醒的态度和思维。

他认为，识别泡沫并不难，最重要的是你能不能下定决心离开。

2015年中小泡沫导致市场异常波动，让他对后续的风险更加警惕。当价格大大超过资产价值时，他会有一定程度的警觉。

还有一点就是他对整个投资组合中个股的预期收益率要求比较高。

他不会买一些业绩稳定但预期收益率低的资产。

同时，在市场泡沫阶段，资产的预期收益率显著降低。例如，在2020年底和2021年初，大多数推荐核心资产的研究人员都在贴现2025年的利润。实质上，预期回报率在下降。

同样，2021年新能源的很多相关公司，无论其商业模式和竞争格局是否稳定，用当前市值和长期市值目标来衡量，增值空间都是有限的。

更何况2021年很多赛道股的盈利都来自于供求关系的阶段性错配导致的量价上涨。从制造业的传统思维来看，这样的阶段性暴利是不可能维持如此高的毛利率和净利润率的。

所以当时买这种东西，整个投资组合上的收益率是有限的。卖出去寻找性价比更高的资产，调整投资组合。

对周期性行业的更多研究

陈皓认为，做成长投资，无论是景气投资还是稳健成长投资，往往需要做与时俱进的研究，与整个行业一起拓展能力圈。

每个基金经理都是这样，只是在特定阶段呈现的效果可能不一样。

他的方法会涉及到资产、行业、个股的性价比比较。如果只在高增长行业或景气行业进行比较，无法判断哪种资产更具性价比。客观上，他的投资方法需要对很多行业有大致的了解。

第二，做投资的时候可能总会有各种好的投资方法，需要积极吸收。很多东西需要学习。只有学的多了，才会知道自己真正相信的是什么。在什么阶段，哪种方法可能更占优势，逐渐去伪存真，留下一套真正适合自己的，行之有效的方法。

从行业角度看，展望未来，消费、医药、制造有一些高光赛道，市场上学习的人也很多。他希望找到一些可能有超额收益的地方。

后续他会研究更多偏周期的行业。

他发现世界上发生了一些不同的变化，这些变化可能导致需求或供给的各种阶段性下降。所以周期性行业存在量价比较大幅度上涨的可能性。

这部分很难研究清楚，但他想试试。需要1~2年的时间来完善这方面的一些投研，同时可以映射到投资组合中。

投资如人生

陈皓说，投资就像生活一样。年轻的时候，你会认为自己在某一方面很强，但是随着年龄的增长，你会发现自己有很多不太强的方面。

投资的话会发现各种陷阱，会掉很多坑，交很多学费。有时候我赚钱，但可能是靠运气赚的钱。

就像投资人生一样，要想更稳更从容，就要尽量减少运气的成分，提高自己的稳定性。这只能通过提升实力和不断进化来实现。

不可能只学一两样东西就一直走在路上，我们也会面临知识的变化，时代的演变，会有更多的新人，更多优秀的人融入这个行业。

投资的事情我见过很多，了解很多行业很重要。只有这样，一条路走不通，才能想到其他路。一个行业不行了，就转行其他行业。

如果你有能力识别出这个行业确实没有机会，但是你不能转到其他行业，或者转了之后因为对转来的行业了解不够深入而掉进坑里；如果你赚了钱，你倾向于认为这是运气，但你无法避免下次掉进坑里。

第二，在思维上也要进化。

与刚开始工作时相比，陈皓现在会更加关注回撤。他认为，给投资者带来好的绝对回报比阶段性的相对排名更重要。

有了这种意识，我们自然会排斥和警惕一些高光的东西，泡沫的东西，或者风险更高的东西，更热的东西。

熟悉的东西很亮或者很贵，就逼着自己去找可能不熟悉，但可能更划算的东西，这就逼着基金经理不断学习。

至于最后能不能转化为业绩或者映射到组合，那就是时间和能力的问题了。有时候是运气的问题。

07股票没有一票否决标准。

陈皓说他在选股上没有标准。

在他的思想体系或者投资界，不会有什么特别的一票否决制。公司的存在本身肯定是有价值的。他认为万事万物都有循环。

理论上，他认为一个东西被低估或忽视的时间越长，未来的机会就越大。预期很高或者很热的东西，需要很大的超额收益，这在概率上很难。

虽然他的规模比较大，但还是会花一部分时间做长期的跟踪和研究，重仓持有一些未来可能成长起来的公司。

他认为，未来规模大了，要获得高收益，要靠一批有可能成长起来的公司，获得超额收益。

现在陈皓投资成长股，尤其是中小盘股票，持续时间会比以前长很多。大概是3~5年，看公司的空间和路径，3~5年后在行业中的地位。

现在很多年轻的基金经理关心的是下一季度的业绩，什么时候增速能转为拐点，他已经不是很关心了。

还有一类是蓝筹白马、核心资产或行业龙头的公司。他认为这类资产更多的是对行业比较或者媒介选择能力的考验。

因为不同的资产在不同的经济周期阶段和不同的市场风格下会有更好或更差的表现，这就需要一些宏观和中观的判断。

尝试新领域很有趣。

陈皓没有回避谈论他在2021年发行的港股通基金。现在净值还没有回到面值。

他说自己确实是港股新兵。当时发行真的看好港股市场，需要时间验证。

今年由于一些黑天鹅因素，离岸市场会有较大的跌幅。a股可能也感受不到这种冲击，这是一种新的体验。

他说，投资和人生一样，投资方式或者投资体系更多的是人生态度的反映。

他对生活的态度是，随着年龄的增长，他不再那么在乎许多表面的东西，如荣誉、金钱、地位等。就像他年轻时一样，而且他可能需要经历或者体验一些未知的东西。

比如香港股市对他来说是个陌生的东西，但他觉得这个东西很有意思，可能和a股完全不一样。

他觉得投资两种不同的投资体系或者股价评估标准也很有意思。

他愿意尝试目前能力之外的东西，尤其是当他差不多准备好的时候。

09现在投资比较舒服。

2020年下半年，陈皓将有渠道发行3年期产品。但他认为，届时发行三年期的产品收益率会非常有限。

在他看来，现在发行三年期产品可能比2020年底容易得多，获得同样的收益，但风险和波动会小很多。

他以自己当年的热门基金为例，谈到虽然到现在都是正回报，但是中间的波动非常大，需要很长的时间和很大的精力。这本身就是因为投资是在如此艰难的阶段开始的。

因此，他希望尝试找到更容易投资的阶段，即那些市场处于相对低估的状态，或者价格与价值比舒适。

从投资的角度来说，三年期产品比较好的一个特点就是期限长，可以从三年的角度来考虑一些问题。

例如，当某个东西非常热，并且存在一些泡沫时，可能不需要查看这些资产，但可能无法管理基金的公开发行。

第一，可能有错误。如果对行业进行重配置，犯一个错误的压力会非常大。

第二，再好的投资心态，再好的反市场人性，对这些东西根本就不算太好。

三年期完全可以关注2~3年投资预期收益率高的资产。

可能会在未来两三年内发生。虽然不知道什么时候会发生，可能是下半年，可能是明年，也可能是后年，但是肯定会发生。你可以在很长一段时间内找到这种资产。

在a股3300点左右的位置，从整个市场的估值水平来看，相对于过去几年来说，处于比较低的位置。无论是毛指数还是一些跟踪股，从高点下来，超过一半，不到20%，30%，整个市场的风险已经相对释放。

当一个市场被高估时，很难赚钱或保持利润。但是相对市场相对稳定或者处于低位的时候，第一心态会好，第二就是你可以在未来某个时间点获得牛市的beta。

但他也承认，在这个阶段，他看不清很多东西。我不知道未来一年还是半年，但如果从三年的角度来看，我可以留下半年到一年的时间来做观察和判断，我会有一个更悠闲的角度来做投资。

3年期的产品提供了更好的绝对收益，难度会更低。

在3个月到6个月或者半年的时间里，非常复杂或者繁琐，但是如果把周期延长到3年，各类资产的大概收益率也比较清晰。

判断茅台未来三个月或半年是涨是跌，未来三个月的轨道是更强还是更值钱，都是未知数。但以茅台的正常发展，三年后会值多少钱，还是比较清楚的，可以判断的。

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靠运气赚来的钱会被实力输掉？