入市倒计时！6000亿养老金前操盘手独家分享选股标准，建仓标的看重这些“

自11月25日下午起，首批23家入围银行已经可以正式开通个人养老金账户。《个人养老金实施办法》已经公布20天，各项实施细则正在紧锣密鼓的制定中，这标志着我国养老基金的第三大支柱——个人养老金正式进入倒计时。

本周，《红周刊》采访了原长江养老保险副投资总监、上海凯斯基金投资总监兼基金经理倪飞。拥有管理6000亿元养老基金的实践经验，他表示，个人养老金的开放预计每年将为股权市场带来900亿元的增量资金。

从资产配置来看，追求绝对收益的个人养老金大概率会采取“负债8股，起步2股”的策略，在权益类资产选择方面，也会有对净资产收益率、成长性、现金流等“硬指标”的把关。“在长期的持股周期中，波动不可怕，可怕的是没有一家好的公司可以跨越周期。”

个人养老金入市进入倒计时。

预计每年可带来900亿元的增量资金。

《红周刊》:目前，作为“第三支柱”的个人养老金已经进入市场化倒计时。作为养老基金领域的“老兵”，你对此怎么看？

显示个人养老金试点城市包括北京、上海、广州等36个省会及计划单列市。试点城市的公布标志着个人养老金制度正式启动。

当然，最重要的还是具体城市试点的效果。

《红周刊》:有观点认为，随着个人养老金入市，有望撬动更多资金进入资本市场。估计你个人养老金入市，会增加多少？

倪飞:从短期来看，个人养老金的试点范围和市场规模对资本市场不会有太大的影响。假设2500万纳税人购买个人养老金产品，上限12000元/年，一年3000亿资金，30%投资权益市场900亿。短期量不大，长期还是值得期待的。

红周刊:每次养老金政策出台，资本市场都会讨论一个热门话题，那就是能够带动a股市场走向长期价值投资的风格。你觉得有没有可能用后续的个人养老金来改变a股投资的风格？

倪飞:第一支柱资本和企业年金入市，未能改变市场长期价值投资的风格。目前个人养老金大概率入市，不会马上改变市场风格。即使在发达国家，第三支柱的总量也不是影响市场投资风格的决定性因素。

但个人养老金入市是一个循序渐进的过程，滴灌股份，小水流汪洋。从国外的经验来看，养老基金配置在低波动高分红的股票上。中国个人养老金制度的建立，有助于增加长期投资者在股市的话语权。养老三大支柱的长期价值投资，将形成中国式长牛慢牛的金三角支撑。

追求6%~8%的绝对收益

“债8股2”的资产配置策略大概率。

红周刊:从你的观察来看，未来个人养老金和企业年金、社保基金有什么异同？

个人养老金可以投资于公募基金、储蓄存款、理财产品和商业养老保险等金融产品。以养老基金为例。它是一种开放式的公开募集基金，其主要投资标的是普通公开募集基金。基金管理人将根据合同约定的各类资产比例约束进行资产配置，为客户赎回准备充足的流动性。因此，养老基金的投资策略与企业年金和社保基金略有不同。

《红周刊》:有观点认为，相比社保基金“6股4股债”的策略，试点初期可以采取“8股2股债”的策略。你觉得这可行吗？

倪飞:我非常赞同“8股债2股债”的策略。目前国内养老基金的资产配置仍然是非常典型的绝对收益策略，以银行存款作为安全保护伞，积极投资以债券为主，部分股票增强收益弹性，因此投资收益会相对有限。

就个人养老金而言，以养老基金为例，根据投资策略不同，权益上限分别为30%、60%、80%。FOF主要分为目标日期基金和目标风险基金。其中，目标风险为老年人的FOF产品设定了不同的风险目标，方便投资者追求不同的收益；但基金的权益类资产比例在目标日保持不变。随着产品“日期”的临近，权益类资产投资比例会逐渐降低。

从海外经验来看，美国第一支柱只能投资美国国债，第二、第三支柱是放开的，包括一定比例的新兴市场。后续也可以参考一下。

《红周刊》:从年报来看，社保基金年均投资收益率约为6.49%；你个人养老金产品的预计年平均投资收益率是多少，对个人会有长期的吸引力？

倪飞:我们可以从两个方面来计算个人养老金所需的年化收益率。从财富保值增值的角度，需要高于全社会平均工资增长水平。过去30年，中国工资增长率达到6% ~ 8%；从退休后的潜在支出来看，假设从工作开始每月1000元的存款，需要7%~8%的年化收益率才能满足退休到90岁每月6000元左右的支出。所以个人养老金产品的年化收益率需要达到这个区间才能让投资者安心。对于产品经理来说，年化其实没有太大的价值。关键是不管大盘涨还是跌，你都要赚钱。

《红周刊》:养老金作为一种长期投资资产，追求更多的是稳定和赢。但《境外养老基金管理机构投资收益研究与分析》认为，长期来看，股权比例越高，投资回报率越高。你怎么想呢?

倪飞:这取决于基金的性质。其实我很赞同“股权比例越高，投资回报率越高”这句话。如果仓位不够，怎么赚钱？但是你得找个好公司。

我个人认为波动不是亏，买不到好公司才是亏。

例如，美国经历了六次加息周期。21世纪初互联网泡沫被戳破，2000-2003年互联网公司股价调整。此后，随着电子商务和移动互联网的兴起，互联网公司再次开启了长达20年的大牛市。虽然中间有无数次的波动，但在2003年以后的10年里，投资者是有机会买入的。每个企业发展到一定阶段都要找到第二条成长曲线。

养老岗位有“硬指标”。

股票持有期从5年到10年不等。

红周刊:你刚才提到投资最重要的是买一个好的公司。按照养老基金的标准，什么样的公司才算“好公司”？

倪飞:养老基金的购买对象确实有很多限制。我们有投资决策会，集体讨论，最后团队领导决定是否进入股票池。指标方面，主要关注ROE、成长性、现金流等指标，稳定性第一。不过具体目标也要具体分析。以ROE为例，蓝筹股的ROE要求应不低于15%，而对于高成长性的新兴行业公司，ROE标准会适当下调。只要经营性现金流持续高速增长，也是很好的投资标的。

红周刊:养老基金持有个股有要求吗？通常持有期是多久？

倪飞:一般来说，单只股票的仓位不能超过流通股的5%。如果买A+H股，不仅要比较收益，还要结合流动性来研究。买入后一般会长期持有，除非公司基本面出了问题。持股期限大多在5年到10年之间。比如2012年我们投资的标的法拉电子和洋河股份(行情002304，诊股)都用了5年以上。分红股价上涨(企业利润大幅增长)，收益还不错。但不是每一笔投资都是成功的，也要看市场情况。

《红周刊》:从上市公司三季报披露的社保基金数据来看，也有很多持股期限在8年、10年的股票。板块分布上，医药生物、电子、基础化工、机械设备、电力设备、有色金属等六大板块领涨。这些板块也会是养老基金的偏好吗？

倪飞:任何板块都有一个好的目标。比如医药，目前一些医药公司可能会受到资本市场的“冷落”。但是，我们的医疗容量太大，支付能力只有美国的一半。但是，15年后，当我们的支付能力与美国相当时，医疗领域肯定会出现一只大牛股。但是，未来谁会跑出来，现在还很难判断。社保基金对医药板块的重点布局也体现了其长期投资的价值，个人养老金投资的产品会有这样的“长期价值发现功能”。

《红周刊》:社保基金给市场的印象是偏爱盘子大、分红高、稳定、流动性好的标的。但分析发现，三季度总市值在30亿元以下的小盘股和次新股，如智扬创新、唐嫣乳业(行情002732，诊股)、长蓝科技(行情002879，诊股)等，也出现在社保基金的持仓中。对个人养老金未来的投资有什么借鉴意义？

《红周刊》:2018年起，全国社保基金开始通过委托方式投资港股通。截至目前，两类产品组合10个，规模超过300亿元。个人养老金产品未来可以像社保基金一样投资港股吗？

倪飞:理论上和实践中，个人养老金相关产品入市，通过港股通投资港股是可能的。因为社保基金在2018年以委托投资的方式“打开了通道”，所以要看每个产品的描述。港股是国际市场。投资港股，不仅要考虑企业的盈利能力，还要注意流动性。此外，还需要考虑是否有ESG约束。如果有，很多标的不能投；应该更多地考虑投资限制的范围。比如美国的养老基金是主权基金，商务部禁止的标的不能投资。未来个人养老金产品在投资港股时，要多关注美国的加息和降息政策，最重要的是找到好的公司。