程序化交易监管升级提升资本市场公平性和稳定性

4月3日，沪深北交易所分别发布《上海证券交易所程序化交易管理实施细则》《深圳证券交易所程序化交易管理实施细则》《北京证券交易所程序化交易管理实施细则》，全面从严加强程序化交易监管，促进其规范发展，维护证券交易秩序和市场公平，保护投资者合法权益。

《实施细则》坚持“趋利避害、突出公平、从严监管、规范发展”的监管目标导向，进一步细化四类程序化异常交易行为，明确高频交易认定情形，并在报告内容、交易收费、交易监管等方面对高频交易投资者提出差异化管理要求。

南开大学金融发展研究院院长田利辉在接受《证券日报》记者采访时表示，此次对程序化交易监管升级，体现了我国资本市场进一步向“精细治理”的转型。通过精准识别异常行为、差异化监管高频交易、统一跨境监管标准，既回应了中小投资者对公平性的诉求，也为资本市场长期稳定奠定制度基础。

防范市场风险

重点监控四类异常交易

近年来，随着新型信息技术广泛运用，程序化交易已成为重要的交易方式，不仅有助于提升市场活跃度和提高交易效率，还在一定程度上改善市场流动性。但程序化交易特别是高频交易，相对中小投资者存在明显的技术、信息和速度优势，一些时点也存在策略趋同、交易共振等问题，加大市场波动。

2024年5月份，证监会发布《证券市场程序化交易管理规定》(以下简称《管理规定》)，对证券市场程序化交易监管作出总体性、框架性制度安排，并授权交易所细化业务规则和具体举措。此次，《实施细则》对程序化交易报告管理、交易行为管理、信息系统管理、高频交易管理、沪股通管理、监督检查等事项作出细化规定，确保《管理规定》落地见效。

《实施细则》明确了程序化交易重点监控事项及监管要求。交易所对程序化交易实行实时监控，重点监控瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压、短时间大额成交等四类异常交易行为。同时，将接近指标且多次实施同类型交易行为以及拆分产品规避监管的情形纳入监管范围。

田利辉表示，瞬时申报速率异常可导致市场瞬间流动性失衡，引发价格剧烈波动，增加其他投资者的交易成本；频繁瞬时撤单可通过虚假订单误导市场供需信号，操纵价格方向，损害市场定价效率；频繁拉抬打压是人为制造短期价格趋势，加剧市场投机氛围；短时间大额成交则可能触发程序化跟风交易链式反应，放大市场风险。对于这四类能够形成市场操纵的异常交易行为进行有效监管，有助于维护市场稳定性，能够引导资金长期、价值投资。

上海证券基金评价研究中心分析师江牧原对《证券日报》记者表示，监管四类异常交易行为，有助于防范系统性风险；优化市场生态，引导程序化交易回归流动性提供和价格发现功能；维护市场公平，防止程序化交易者凭借技术优势和信息不对称对中小投资者正常交易的影响。

同时，为压实会员客户交易行为管理职责，《实施细则》要求会员加强程序化交易行为的监测监控，建立报告核查机制，协同交易所做好交易行为监管，防范程序化交易风险。

对高频交易差异化监管

以“增本”促“降频”

高频交易是程序化交易监管重点。《实施细则》明确了高频交易标准，即单个账户每秒申报、撤单笔数合计最高达到300笔以上，或者单个账户单日申报、撤单笔数合计最高达到20000笔以上，并作出差异化监管安排，包括督促相关投资者履行额外报告义务，针对性设置异常交易监管标准，加强交易监管，差异化收费。

“这些举措都可以带来短期降速和结构优化，部分高频策略或因成本收益降低交易频率，进而推动高频交易从‘纯粹速度竞赛’转向更注重策略有效性的良性竞争。”田利辉认为。

《证券日报》记者了解到，去年以来，监管部门积极推进程序化交易监管工作，程序化交易规模稳中有降，出现一些积极变化，其中，高频交易账户数量有所下降。

统一内外监管标准

深化双向开放与公平监管

根据《实施细则》，按照内外资一致原则，北向投资者参照适用报告管理、交易行为管理、高频交易管理等相关规定。程序化交易监管对北向投资者总体实行与内资一致的监管标准。同时，兼顾内地与香港市场的实际差异，做出适应性安排。

为明确北向投资者程序化交易报告的具体操作，沪深交易所按照内外资一致原则，起草了《上海证券交易所证券交易规则适用指引第2号—沪股通投资者程序化交易报告》《深圳证券交易所证券交易业务指引第3号—深股通投资者程序化交易报告》(以下简称《报告指引》)，并向市场公开征求意见。

《报告指引》针对报告主体、报告方式、报告信息等具体事项作出细化规定，并为存量投资者预留了充足的过渡期，保障沪深股通程序化交易报告制度平稳落地。

江牧原表示，按照内外资一致原则，将北向投资者纳入监管范围，体现了我国资本市场深化双向开放与公平监管的意图。

整体来看，对程序化交易全面从严监管，对中小投资者和资本市场具有重要意义。江牧原表示，对中小投资者而言，将降低信息不对称性，提升市场的公平性，从而降低非理性波动对普通投资者的影响。对资本市场而言，有助于遏制投机性交易，引导资金流向实体经济和长期投资，有助于资本市场健康发展。

田利辉认为，全面从严监管程序化交易，有助于提升交易环境的公平公正性，促进市场健康和可持续发展，避免量化策略同质化引发的共振下跌，防范金融风险，维护金融稳定。